Close Look - Le ragioni del declino del dollaro

Le ragioni del declino del dollaro

Dopo una solida performance nel 2024, il dollaro statunitense si è indebolito quest'anno, poiché gli investitori sono fuggiti dalla valuta di riserva mondiale. Insieme ai mercati azionari che ora non sono molto più alti di quanto fossero alla fine del 2024, ciò significa che alcuni investitori stanno mettendo in discussione l'esposizione al dollaro dei loro portafogli.

Quali fattori indeboliscono il dollaro?

Ci sono quattro fattori principali che hanno portato a un calo del dollaro:

1. Si prevede che i dazi commerciali freneranno la crescita statunitense rispetto al resto del mondo.
2. Il livello del debito statunitense potrebbe crescere fino a un proiettato 118% del PIL (il totale di quello che produce il paese) nei prossimi 10 anni, se il 'Big Beautiful Bill' dovesse essere adottato, rispetto al 97% del 2024. Questo rende alcuni investitori cauti nel detenere troppa quantità di questa valuta.
3. Alti funzionari dell'amministrazione hanno lasciato intendere che vorrebbero una valuta più debole, per aiutare la competitività commerciale statunitense. Questo sta accadendo mentre il dollaro è stato sopravvalutato rispetto alla maggior parte delle valute globali negli ultimi anni.
4. Diverse grandi banche centrali stanno diversificando le loro riserve e, pertanto, stanno riducendo le loro riserve in dollari a favore di altri asset. Alla fine del 2024, l'oro rappresentava il 20% delle riserve ufficiali globali, con l'euro al 16% e il dollaro al 46%¹ .

Quali implicazioni per gli investitori?

Il rendimento di un investitore da un'azione estera dipende dalla performance del prezzo dell'azione, così come dal movimento della valuta di quell'azione rispetto alla loro valuta locale (domestica). Ad esempio, nel 2024 quando l'S&P 500 ha avuto un rendimento netto del 24%, combinato con il dollaro che si apprezzava di oltre il 7% rispetto a un paniere di valute, molti investitori non statunitensi avrebbero visto un rendimento di oltre il 30% nella loro valuta locale.

Storicamente, il dollaro e i Treasury statunitensi sono stati considerati beni rifugio nei momenti di volatilità. Quando il dollaro si rafforzava, questa esposizione è stato un ammortizzatore quando i prezzi delle azioni sono scesi. Tuttavia, dall'inizio di quest'anno, il quadro è marcatamente diverso (come mostra il grafico), sollevando la questione se il dollaro rimanga o meno il rifugio sicuro che una volta sembrava essere.

Rendimenti totali netti degli indici azionari S&P 500 (USA) e MSCI World (globale) convertiti in euro.
Fonte: Bloomberg, AXA IM Select, 31 maggio 2025

Conviene riconsiderare l'esposizione al dollaro?

Alcuni investitori in euro possono giustamente chiedersi se dovrebbero ridurre la loro esposizione al dollaro. Questo dipende dall'esposizione individuale di ogni investitore e non c'è una risposta universale, ma possiamo considerare range ampi.

Per contesto, la maggior parte dei fondi globali ha circa due terzi dei propri asset negli Stati Uniti, il che significa che un investitore avrebbe approssimativamente il 70% di esposizione al dollaro.

Gli investitori in euro possono considerare di non detenere più del 50-75% del loro peso azionario in dollari. Questo è dovuto a una combinazione della persistente sopravvalutazione del dollaro (come mostra il grafico, l'euro è ancora alquanto sottovalutato rispetto al dollaro) e del costo di proteggersi contro il rischio valutario. Per gli investitori in euro, attualmente costa approssimativamente il 2,8% all'anno coprirsi contro il dollaro.

Gli investitori che cercano di ridurre la loro esposizione al dollaro potrebbero spostare alcune delle loro partecipazioni verso versioni coperte dal rischio valutario di fondi statunitensi. In alternativa, potrebbero diversificare alcune delle loro partecipazioni in fondi statunitensi verso fondi azionari europei, giapponesi o globali più ampi.

EUR/USD rispetto alla sua parità del potere d'acquisto, una misura di valutazione a lungo termine

Fonte: Bloomberg, AXA IM Select, 31 maggio 2025

Analisi di AXA IM Select

È chiaro che gli investitori stanno perdendo fiducia nel dollaro, ma questa vendita massiva non è la fine del regno della valuta. Date le incertezze tariffarie in corso, il nostro portafoglio modello non ha preferenze regionali. Abbiamo un'esposizione neutrale al dollaro rispetto all'euro, poiché crediamo che il tasso di cambio sia vicino al suo livello di valutazione equa.