Close Look - Was steckt hinter dem Dollarverfall?

Was steckt hinter dem Dollarverfall?

Nach einer starken Performance 2024 hat sich der US-Dollar in diesem Jahr abgeschwächt, da Anleger aus der Weltreservewährung geflüchtet sind. Zusammen mit Aktienmärkten, die jetzt nicht viel höher sind als Ende 2024, bedeutet dies, dass einige Anleger das Dollarengagement ihrer Portfolios hinterfragen.

Was drückt den Dollar nach unten?

Es gibt vier Hauptfaktoren, die zu einem Dollarverfall geführt haben:

1. Handelszölle werden voraussichtlich das US-Wachstum im Vergleich zum Rest der Welt bremsen.
2. Das US-Schuldenniveau könnte auf prognostizierte 118 % des BIP (der Gesamtheit dessen, was das Land produziert) in den nächsten 10 Jahren anwachsen, falls die 'Big Beautiful Bill' verabschiedet wird, gegenüber 97 % in 2024. Dies macht einige Anleger vorsichtig, zu viel von der Währung zu halten.
3. Hochrangige Regierungsvertreter haben angedeutet, sie würden eine schwächere Währung bevorzugen, um die US-Handelskonkurrenzfähigkeit zu stärken. Dies geschieht, während der Dollar in den vergangenen Jahren gegenüber den meisten globalen Währungen überbewertet war.
4. Mehrere große Zentralbanken diversifizieren ihre Reserven und reduzieren daher ihre Dollarreserven zugunsten anderer Vermögenswerte. Ende 2024 machte Gold 20 % der globalen offiziellen Reserven aus, der Euro 16 % und der Dollar 46 %¹ .

Was bedeutet das für Anleger?

Die Rendite eines Anlegers aus einer ausländischen Aktie hängt von der Aktienkursentwicklung sowie von der Bewegung der Aktienwährung gegenüber ihrer lokalen (heimischen) Währung ab. Zum Beispiel, als der S&P 500 2024 eine Nettorendite von 24 % hatte, kombiniert mit einer Dollaraufwertung von mehr als 7 % gegenüber einem Währungskorb, hätten viele Nicht-US-Anleger eine Rendite von über 30 % in ihrer lokalen Währung gesehen.

Historisch wurden der Dollar und US-Staatsanleihen als sichere Häfen in volatilen Zeiten betrachtet. Als sich der Dollar verstärkte, war diese Exposition ein Stoßdämpfer, wenn Aktienkurse fielen. Seit Jahresbeginn jedoch ist das Bild deutlich anders (wie die Grafik zeigt), was die Frage aufwirft, ob der Dollar der sichere Hafen bleibt, der er einst zu sein schien.

Netto-Gesamtrenditen der Aktienindices S&P 500 (USA) und MSCI World (global), umgerechnet in Euro.
Quelle: Bloomberg, AXA IM Select, 31. Mai 2025

Ist es Zeit, die Dollarinvestitionen zu überdenken?

Einige Euro-Anleger können zu Recht fragen, ob sie ihr Dollarengagement reduzieren sollten. Dies hängt vom individuellen Engagement jedes Anlegers ab und es gibt keine Einheitslösung, aber wir können breite Spannen betrachten.

Zur Einordnung: Die meisten globalen Fonds haben etwa zwei Drittel ihrer Vermögenswerte in den USA, was bedeutet, dass ein Anleger etwa 70 % Dollarexposition hätte.

Euro-Anleger können erwägen, nicht mehr als 50-75 % ihres Aktiengewichts in Dollar zu halten. Dies liegt an einer Kombination aus der anhaltenden Überbewertung des Dollars (wie die Grafik zeigt, ist der Euro gegenüber dem Dollar noch etwas unterbewertet) und den Kosten des Schutzes gegen das Währungsrisiko. Für Euro-Anleger kostet es derzeit etwa 2,8 % pro Jahr, sich gegen den Dollar abzusichern.

Anleger, die ihr Dollarengagement reduzieren möchten, könnten einige ihrer Bestände auf währungsgesicherte Versionen von US-Fonds umstellen. Alternativ könnten sie einige ihrer US-Fondsbestände in europäische, japanische oder breitere globale Aktienfonds diversifizieren.

EEUR/USD im Vergleich zu seiner Kaufkraftparität, einem Maß für langfristige Bewertung

Quelle: Bloomberg, AXA IM Select, 31. Mai 2025

AXA IM Select Einschätzung

Es ist klar, dass Anleger das Vertrauen in den Dollar verlieren, aber dieser Ausverkauf ist nicht das Ende der Herrschaft der Währung. Angesichts der anhaltenden Zollunsicherheiten hat unser Musterportfolio keine regionalen Präferenzen. Wir haben eine neutrale Exposition gegenüber dem Dollar versus Euro, da wir glauben, dass der Wechselkurs nahe seinem fairen Bewertungsniveau liegt.